2022年领跑公司会发生转变
“高估值”或对应“低回报”
展望2022年,我认为会是正常化的一年。世界正在经历巨大的变化和创新,并且资金泛滥。疫情前的时代已不复存在,但随着时间的推移,疫情造成的非常规现象会逐渐消失,使经济关系进入更正常的状态。我们会看到供应链的改善、劳动力短缺的缓解、更温和的通货膨胀以及已过峰值但仍然较高的经济增长。
短期而言,在通胀上升、供应链问题和财政紧缩的推动下,经济增长已经开始放缓,尤其是在美国。而奥密克戎带来的新一波疫情加强了这一趋势,全球经济将在今年头几个月受到影响。其他不利因素包括美联储的鹰派取态和中国的数据疲软。因此,短期内市场波动可能加剧。这是考验基金经理看准长期形势、排除短期干扰的时候。
但我们仍然看好较长期的结构性前景。企业的资本支出、库存重建和消费者被压抑的需求的释放将为经济增长带来新的助力:得益于强劲的收益、疫情期间的支出限制以及低成本借贷的激增,企业拥有充足的资源和意愿来加速固定投资。而消费者现金状况良好,尤其是在美国,现金和短期存款总额超过两万亿美元。同时,资产升值也提高了美国和其他发达国家的家庭财富。
当极端的非常规现象逐渐消退时,表现领先的公司一定会发生转变,我们预计个股之间的回报差异会变大。同时,高估值往往与接下来的低回报相关联,而当承受市场风险(即贝塔,beta)无法继续提供所需回报时,我们需要更加关注主动管理可带来的超额回报(即阿尔法,alpha)。这样的市场环境为主动型管理营造了充足的空间。
2022年我们看好中国市场。虽然新年伊始,住房及能源冲击、出口放缓都是不利因素,但有迹象表明政策限制正在放松, 这将改善信贷传导。我们相信经济在春季会企稳,而由于市场对未来收益的预期触底且估值不高,股票看起来很有吸引力。我们认为近期的波动应该被视为有利的投资机会。
对于有机会的行业,我们认为,2022年春季时候,供应链会有所改善并伴随着经济活动和资产周转的增加。届时投资环境将受益于经济重启的板块,例如价值股、小盘股和新兴市场股,这些板块的估值也相对更具吸引力。
分散投资和专注长期收益
是渡过2022年风险的“好工具”
虽然2022年存在一些机遇,但同时我们也要防范风险的发生。通胀风险是一个显而易见的答案。我们现在几乎每天都会看到有关通胀的新闻,而美国消费者物价指数12月时同比大涨7%,创40年来最高水平。我们认为通胀会在目前的峰值维持几个月,之后下跌,但最终会比疫情前来的高。由于美国在疫情前的通胀率徘徊在1.5%-2.0%的范围内,后疫情时代的通胀最终可能会稳定在2.5%-3.0%区间。
2022年的另一个关键挑战是美国和其他发达市场收紧货币政策。在通胀压力下,美联储表示会加快缩减购债的时间表,而财政方面也开始收紧,政策趋于正常化。美联储的行动必须经过仔细沟通,导致利率适度上升,在遏制通胀和支持经济增长之间取得平衡。这并非易事,其任何决策错误都将造成市场和经济的重大风险。
与往年一样,2022年机遇和挑战并存。如果我可以向《红周刊》读者提供两条投资建议,它们将是:1)分散投资;2)保持投资并专注于长期收益。
分散投资似乎是老生常谈了,但我们真正做到了吗?在一项关于确定提拔制退休计划(Defined Contribution Retirement Plan)的重要研究中,经济学家Shlomo Benartzi和Richard Thaler发现,当人们可投资的基金清单上有较多的股票基金时,他们会系统性地增持股票;而当清单上有较多的债券基金时,他们最终将持有较多的债券。因此,资产分配决策似乎完全取决于清单的呈现方式!
与此同时,投资者往往过于关注短期波动,而忘记了较长的投资期限本身就是一种有效的风险管理工具,这是因为随着投资期限的延长,投资结果的分布往往会变窄。而近年来风险波动事件持续的时间有缩短的趋势,因此,如果市场一出现波动,投资者即下调风险资产配置,那么极有可能错过紧接而至的市场反弹,从而影响收益。
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