今世缘三季报：行业磨底期韧性凸显，经营修复稳步推进

发布时间：2026-11-02 11:07:41 文章来源：中金在线

10月30日晚，白酒行业三季报披露收官。整体来看，行业整体仍处于调整期

(资料图片仅供参考)

10月30日晚，白酒行业三季报披露收官。整体来看，行业整体仍处于调整期，企业之间的经营分化愈发明显。面对需求波动与渠道调整，一些基本盘扎实、经营策略清晰的酒企已显现出修复势头。　　经历持续调整后，白酒行业的竞争正在回归产品、渠道与经营效率本身。能否稳住核心产品的价格体系、改善渠道周转、培育新的增长空间，成为观察企业竞争力的重要维度。　　在这一背景下，今世缘的经营表现颇具代表性。在第二季度，今世缘单季营收、归母净利润已分别同比增长14.11%和19.17%，率先显现阶段性修复势头。第三季度，公司营收22.3亿元，同比增长15.54%；归母净利润4.22亿元，同比增长31.59%，增长势头进一步增强。　　下半年以来，白酒行业不断释放出边际改善信号。国家统计局数据显示，2026年1-9月，全国规模以上企业白酒产量235.4万千升，同比下降3.9%；其中8月产量19.1万千升，同比增长2.1%，9月同比下降4.8%。行业复苏仍有波动，也让经营基础扎实、能够主动调整产品和渠道策略的企业，更有机会在新一轮竞争中积蓄优势。　　今世缘的修复动能，来自自身经营能力的持续建设：以更清晰的产品梯队承接市场需求，以稳价护渠维护经销商利益，再以区域精耕寻找增量。财务数据与经营动作相互呼应，也让这家区域龙头在行业磨底期展现出较强韧性。　　　　行业调整期，业绩修复的质量尤其重要。除了营收与利润的变化，经营现金流、渠道预收款和库存结构，也能帮助外界看清一家酒企稳健经营的基础。　　先看现金流。2026年上半年，今世缘经营活动产生的现金流量净额为16.16亿元，同比增长50.31%。半年报显示，这一变化主要受到预收客户货款增加及所得税缴纳时点差异等因素影响。三季度末，经营活动产生的现金流量净额21.26亿元，同比增长134.44%；净现比从去年同期的0.36，提升至0.85，经营回款大幅改善。公司9月机构调研记录显示，管理层表示：“当前回款压力不大，同比明显增加，上半年末预收款亦同比大幅增长”。　　在白酒行业普遍重视回款质量的当下，今世缘上半年现金流的改善尤具积极意义。预收货款增长体现了渠道回款的良好势头，也与公司稳价护渠、提高经营效率的方向相呼应，为后续经营修复提供了扎实支撑。　　合同负债则是观察渠道回款的另一项重要指标。2025年末，今世缘合同负债为17.08亿元，2026年上半年末为8.42亿元，体现出白酒销售与发货的季节性特征。三季度末，公司合同负债延续同比增长态势，达到8.28亿元，同比增长59.28%，反映渠道回款与订单衔接保持良好。　　对于白酒企业而言，合同负债与销售回款、发货节奏紧密相关。今世缘将渠道回款与终端动销统筹考虑，注重销售节奏和渠道库存的协调，既有利于维护经销商的经营信心，也为收入的平稳释放创造条件。　　库存结构同样值得关注。2026年上半年末，公司存货较2025年末有所增长，其中半成品增加约6.52亿元，库存商品减少约3.7亿元。两类存货的不同变化，展现出公司生产储备与成品管理各有侧重。　　在机构调研中，公司明确表示“二季度增长具备真实动销支撑”“不会为了短期业绩向渠道过度压货”。这一经营取向与厂家库存商品减少的变化相互呼应，也体现出今世缘对出货节奏、渠道周转和长期合作关系的重视。　　渠道端也呈现积极变化。根据9月机构调研，上半年末渠道库存虽然较年初有所增加，但较一季度末已小幅下降，二季度的渠道调整取得进展。公司还提出2026年库销比有减无增的目标，以更审慎的发货节奏和更精细的库存管理，推动终端销售与渠道供给形成良性匹配。　　毛利率与费用管理，则体现出今世缘稳定经营质量的另一面。据财报数据计算，三季度公司单季毛利率同比提升1.83个百分点，达到76.86%；销售费用率则从去年同期的25.94%，降至19.73%，下降6.21个百分点。公司管理层表示，主力产品价格整体保持平稳；同时，考核体系由“重营收”向“重利润”调整，进一步强化了稳价、控费与经营效率的协同。　　　　财务端的积极变化，背后有一套清晰的经营打法。今世缘围绕产品、渠道与区域三条主线展开布局：稳住核心产品的市场基础，维护经销商合理收益，在优势区域深耕的同时向增量市场有序突破。　　产品端，今世缘形成了分工明确的梯度布局。特A+类以国缘四开为核心，巩固次高端价格带和利润基础；特A类以国缘淡雅为代表，承接百元价位的结构性需求，形成高端稳价与大众价位拓量的有效配合。　　三季度特A+类产品实现营收12.51亿元，同比增长11.37%，体现出核心产品的修复节奏。公司在机构调研中表示，6月份之后，四开、对开终端表现持续改善，宴席场次实现两位数同比增长，宴席档次保持稳定。对于需要长期培育的V系，公司也保持战略耐心与投入力度，持续完善高端产品梯队。　　特A类以国缘淡雅为代表，正在积极承接大众消费需求。三季度特A类产品营收7.95亿元，同比增长24.29%。100—300元价位带具有结构性机会，淡雅在省内已成长为第一大单品，并阶段性跃升为公司第二大单品，省外淡雅增速快于省内，展现出良好的市场拓展潜力。　　“高端守价、大众走量”的产品组合，为今世缘提供了更有韧性的增长结构。四开稳住次高端核心市场，淡雅扩大主流价格带的消费覆盖，V系则着眼长期高端化布局。不同产品各司其职，有助于公司兼顾当期经营与长期品牌建设。　　渠道端，今世缘始终重视经销商的合理利润。公司在调研中强调：“稳定的渠道利润，是公司渠道体系稳定的重要基础。”围绕这一原则，公司坚持稳价护渠、注重真实动销，努力让厂家业绩与经销商经营形成更持久的正向循环。　　三季度末，公司经销商数量为1484家，较2025年末净增126家，其中省外净增109家，结合前述合同负债增长，直观体现渠道体系的经营活力。9月调研中，管理层表示经销商满意度“还比较高”，多年合作的经销商财富持续积累。长期合作关系与持续完善的管理机制，正成为今世缘渠道竞争力的重要基础。　　区域布局方面，今世缘坚持因地制宜、梯度推进。淮安作为大本营市场，品牌基础扎实，经营以稳中有进为主；苏中具备较好的次高端需求基础，市场份额仍有提升空间，是公司重点拓展的增量区域。尽管受一季度同比下降影响，前三季度苏中、盐城仍分别实现营收16.02亿元、10.06亿元，同比分别增长8.60%、6.17%，领跑省内各区，成为省内区域深耕的重要引擎。对于苏南、南京市场，公司先夯实100—500元优势价格带，再有序向600元以上市场突破。　　这样的区域策略，充分考虑了不同市场的消费结构和品牌基础。成熟区域巩固优势、提升经营质量，成长区域集中资源形成突破，薄弱市场稳步培育，实现资源配置与区域发展阶段更好匹配。　　省外市场则坚持“六个聚焦”，以四开为开系龙头，优先布局次高端，采取周边化、板块化拓展路径。今年以来，公司进一步优化组织架构：山东设置独立大区，浙江、安徽分拆管理，并在重点省会设立营销中心。通过集中资源打造重点市场样板，逐步提升省外业务的组织效率和市场覆盖能力。　　三季度，今世缘省外营收2.28亿元，同比增长29.36%，占比超10%，省外布局成效积极。随着组织架构优化和重点市场持续深耕，省外业务有望成为今世缘长期增长的重要支点。　　今世缘管理层曾判断，未来两三年行业竞争将更加考验战略、组织能力与战略定力。三季度业绩的边际回升、回款质量的改善，以及产品梯队、渠道生态和区域布局的持续优化，共同构成了今世缘穿越行业调整期的经营底气。面对新一轮行业竞争，今世缘正以更扎实的基本盘、更稳健的经营节奏，为后续增长积蓄动能。

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